港股研究:禹洲地产(01628)估值较低 安全边际较高
投资要点：
毛利率高达49.4%：公司公布了2010上半年业绩，禹州地产2010上半年实现营业额20.4亿元(单位:人民币,下同)，同比上升了56.2%；股东应占核心净利润额4.5亿元，同比上升了64.1%；实现毛利10.9亿元，同比增长了59.5%；毛利率由48.4%增至49.4%，主要是由于成本的控制和已售物业售价的提升；核心净利润率由21.3%增至22.3%；每股盈利0.19元。
上海销售收入同比上涨156.7倍：上半年，公司确认销售面积17万平方米，同比增长24.3%；结转销售额20.1亿元，同比增长56.6%；销售均价11,823元/平方米，同比增长26%。其中，厦门确认销售收入10.9亿元，同比下降20.5%；上海确认销售收入9.5亿元，同比上涨156.7倍。
土地储备足够未来6年需求：上半年，公司新购入3块总建筑面积为240.7万平方米的土地，平均土地成本仅为364元/平方米，远低于行业平均水平。截止2010年6月底，公司土地储备总建筑面积为624万平方米，分布在海西经济区及长三角区域的5个一、二线城市，其中泉州占比37%、厦门占比34%、合肥占比19%、福州占比6%、上海占比4%。土地储备的平均成本为1,100元/平方米，地价占收入的比重低至9.3%。公司的土地储备足够未来5-6年的用地需求。
财务健康：截止2010年6月底，公司的现金为6.7亿元，银行贷款为23.9亿元，净负债率为42.2%，相对于行业平均71.3%的水平，处于较低位置，随着下半年的预售销售增长，公司手头现金将会逐渐增加。
估值较低：按照市盈率预测，公司股价对应2010年的PE为5.74倍，处于行业平均水平以下。作为福建领先的物业开发公司，考虑到厦门房地产市场未来三年稳定的增长前景以及公司低廉的土地储备，公司的安全边际较高。
