华联股份盈利可能会低于预期
【研究报告内容摘要】
合肥项目建设正在有序推进，北京CBD项目进展较为缓慢
根据我们了解到的最新情况，公司合肥项目建设正在有序推进，但北京CBD项目进展缓慢，其中：
1)长江路项目已经于6月10日完成地下实体建筑，预计将于明年春节左右完工并可投入使用。
2)蒙城路项目目前已经动工，预计将于明年五一基本完工并投入使用。
3)北京CBD项目由于相关土地手续等原因，目前仍在拿地阶段，进展较为缓慢。
公司具备长期投资价值，但短期来看项目注入时点具有一定的不确定性
我们认为，购物中心作为零售管理和商业地产相结合的运营模式，在我国市场发展空间广阔，华联股份有望依托自身的商业零售经验、华联集团的资源平台及与凯德置地的良好合作获得较好的发展，具备长期投资价值。事实上，公司从07年底向购物中心开发及经营转型以来，已经在潜在项目挖掘、经营管理人员配置、业务创新等方面进行了较为全面的改革，目前各项业务逐渐步入正轨，后续成长值得期待。
目前来看，公司短期可能存在的风险在于：由于受到办理相关国有土地使用权手续延迟等因素影响，华联集团将合肥两个项目注入上市公司的时点可能存在一定不确定性，若不能在今年年内完成则公司业绩将难以达到我们全年的盈利预测，相关风险值得投资者注意。
此外，对于长江路项目，公司出于长远发展的角度考虑，可能会考虑采取自己经营开发的方式而非出售。我们认为，投资者对此不必过分担心，因为公司若自己经营该项目将会有效增强其长期盈利能力。
【投资建议】
按照我们保守的盈利假设，公司08-09年的市盈率分别为32.8倍和21.8倍，相对零售类公司处于估值的中高端；考虑到公司目前业务仍处于起步阶段，和房地产开发和持有类公司08-09年平均39.7倍和29.6倍相比，已基本处于合理水平。
短期来看，公司股价缺乏明显的催化剂，但若大市好转公司也有望获得较好的股价表现。投资者若担心其短期业绩的波动性，可适当选择获利。长期来看，公司向社区型购物中心开发经营转型后发展潜力较大，具备长期投资价值。
